估值尺

ASX（日月光投控美國 ADR）的基本面判斷是 improving，估值信心 medium。我的基準合理價為 US$40，悲觀情境 US$24、樂觀情境 US$56。Sell put 優先考慮 US$30，備選 US$32.50；以每 100 股搭配一口 covered call 的一般策略，優先考慮 US$45，備選 US$50。

報告日期為 2026-10-19，股價統一採用 2026-10-16 收盤 US$39.53，避免混用不同時間的盤中報價。以下股價、估值及選擇權價位均為美元／ADS。歷史股價

基本面正在改善，但現金流是主要約束。

第二季營收 NT$1,910.64 億，年增 26.7%；稀釋 EPS 為 US$0.292／ADS。合併毛利率由第一季 20.0% 升至 21.0%，ATM 封裝測試業務毛利率升至 27.3%。不過，當季也有 NT$36.37 億匯率避險收益，不能把全部獲利改善視為可持續的本業成長。公司第二季財報

第三季已公告營收 NT$2,441.61 億，年增 44.8%、季增 27.8%；ATM 營收年增 51.0%。這支持成長加速的判斷，但目前這份公告只有營收，尚不能據此確認第三季淨利率。公司九月及第三季營收公告

資本支出則明顯超過營運現金流：上半年營運現金流 NT$834.01 億，購置不動產、廠房及設備淨支出 NT$1,239.41 億，兩者相減為 負 NT$405.40 億。成長需要持續融資，也需要新產能如期轉化為獲利。公司第二季財報

主要催化劑有兩個：

• LEAP 先進封裝擴產：管理層以 2027 年 LEAP 營收倍增為目標。

• 先進封裝與測試占比提升，有望進一步改善 ATM 毛利率。

這些是管理層展望，仍取決於擴產執行。第二季法說逐字稿

主要風險是：擴產支出壓抑自由現金流、產能爬坡不順或需求放緩使獲利與估值倍數同時下降，以及匯率與避險損益影響美元 EPS。因此，我願意給成長溢價，但不把最樂觀的產能目標全部計入基準估值。

估值採用 2027 年正常化稀釋 EPS。

以下是我的情境假設，不是公司指引或分析師共識。為使算法透明，以年營收 US$300 億、稀釋 ADS 數約 22.5 億為共同基礎，歸屬母公司淨利率分別採 9%、12%、15%，得到 EPS US$1.20、US$1.60、US$2.00。營收假設接近第三季營收年化水準；ADS 數則約當第二季稀釋股數的換算值。營收依據、股數依據

基準合理價的明確算法：US$1.60 × 25＝US$40。 這是未來約一年估值參考，並非一個月內的價格預測。

採用股價 US$39.53 對應基準 EPS 約 24.7 倍，已接近基準合理價，直接買進的估值緩衝有限。25 倍本身已包含成長溢價；若市場只願意給 20 倍，即使 EPS 達到 US$1.60，價值也只有 US$32。

分析師平均目標價採 Finviz 顯示的 US$58。其預測頁顯示樣本僅一位，代表性有限，不能視為廣泛共識，也不作為本報告基準估值。Finviz 報價、預測樣本

Sell put：以願意接股的價格決定履約價。

以報告日計，2026-11-20 到期為 32 DTE，符合 25–45 DTE 要求；公開選擇權鏈列有上述履約價。可優先檢查 11/20 US$30 put，再考慮 US$32.50 put。選擇權鏈

採現金擔保方式，每口分別預留 US$3,000／US$3,250，未扣權利金。網頁報價缺乏一致的成交時間，因此不提供看似精確的權利金或年化報酬；實際下單應核對即時買賣價差並使用限價單。若出價不合理，可以保留買進價位、暫不成交。

US$30 仍高於悲觀價 US$24；若該情境實現，接股後仍可能有 20% 的價格跌幅，未計權利金。這不是保本買進價。

Covered call：以願意交出股票的價格決定履約價。

一般 100 股對應一口標準 covered call，可檢查 2026-11-20 US$45 call，或偏向保留上行空間的 US$50 call；兩者均見於公開選擇權鏈。選擇權鏈

兩個方案擇一。賣出 call 後須接受股票可能被指派賣出；若樂觀情境實現，上行會受到履約價限制，而下跌風險仍主要由股票承擔。

下一次財報日最佳估計為 2026-10-29。資料商對是否確認的標示不一致，本次未取得公司公告確認，因此記為 未確認；上述到期月份會跨越該估計日期。財報日資料